رقابت در میان مبادلات به پایین جدید رسیده است و برای بازار سهام خطرناک است

نماد ایمیل یک پاکت نامه. این نشان دهنده امکان ارسال ایمیل است.

نماد را به اشتراک بگذارید و یک فلش خمیده را به سمت راست نشان دهید. نماد توییتر پرنده ای تلطیف شده با دهان باز ، صدای جیر جیر.

نماد توییتر LinkedIn کلمه "در".

آیکون LinkedIn Fliboard یک حرف تلطیف شده F.

نماد فیس بوک Flipboard حرف F.

نماد ایمیل فیس بوک یک پاکت نامه. این نشان دهنده امکان ارسال ایمیل است.

نماد پیوند ایمیل تصویری از یک لینک زنجیره ای. این یک URL لینک وب سایت را سیماب می کند.

اکنون بازخرید

• NYSE به تازگی موافقت کرده است که بورس اوراق بهادار شیکاگو را بدست آورد ، این بدان معنی است که فقط یک بورس مستقل وجود خواهد داشت: IEX.
• جان رامسی ، مدیر ارشد سیاست بازار در IEX ، گفت: کنترل هر مجوز دیگر به مبادلات بزرگ اجازه می دهد تا در صورت عدم اقدام ، هزینه های خود را از صنعت تجارت خارج کند.

ICE ، شرکت مادر NYSE ، این هفته پس از دستیابی به مجوز خود در اوایل سال گذشته ، بورس اوراق بهادار قدیمی را دوباره راه اندازی کرد. این به دنبال اخبار ماه گذشته مبنی بر اینکه ICE موافقت کرده است بورس اوراق بهادار شیکاگو را به دست آورد ، پس از آنکه CHX نتوانست تصویب نظارتی را برای طرحی که توسط گروهی از سرمایه گذاران چینی به دست آورد ، دریافت کند.

اما گزارش های رسانه ای آنچه را که من فکر می کنم داستان بزرگتر است ، از دست رفته است ، این تلاش طولانی مدت توسط سه کنگلومرا چند ملیتی برای استفاده از کنترل مجوزهای بورس ایالات متحده برای تداوم موقعیت غالب آنها است ، گویا این مجوزها دارایی در هیئت مدیره انحصار بودند. با معامله CHX ، آنها اکنون همه آنها را دارند.

عمل خرید و فروش مجوزهای مبادله نسبتاً اخیر است. هنگامی که مبادلات هنوز هم متعلق به اعضای آنها بود ، علاوه بر NYSE و بورس اوراق بهادار آمریکا ، مبادلات منطقه ای در سراسر کشور پخش شد ، برخی با ریشه در جوامع خود 100 سال یا بیشتر برمی گردند. سایرین همیشه در مقایسه با NYSE بازیکنان جزئی بودند ، اما با تکامل بازارها و سیستم عامل های جدید تجارت الکترونیکی مانند مجمع الجزایر (یا ARCA) ، چشم انداز رقابتی تغییر یافت. برخی از مکانها ادغام شدند و به صرافی های تمام عیار تبدیل شدند. NASDAQ بین المللی رفت و مجوز مبادله خود را در سال 2006 به دست آورد. NYSE بورس اوراق بهادار/ARCA (که در سال 2002 ادغام شده بود) را به دست آورد. خفاش ها به عنوان یک کنسرسیوم صنعت ظاهر شدند و در سال 2008 دو مجوز جدید به دست آوردند و پس از آن Direct Edge که دو مجوز دریافت کرد.

امروز چشم انداز را مقایسه کنید. 15 مجوز بورس سهام تأیید شده (13 مورد در حال حاضر سهام تجاری) وجود دارد. شرکت هلدینگ Nasdaq صاحب 4 نفر است (NASDAQ ، جانشینان مبادلات منطقه ای قدیمی بوستون و فیلادلفیا ، و ISE ، بازار گزینه هایی که مجوز سهام را حفظ می کند). ICE دارای 5: NYSE ، آمریکایی ، ARCA ، ملی (که زمانی بورس سینسیناتی بود) و اکنون شیکاگو. CBOE ، زمانی فقط یک اپراتور بازار گزینه ها ، 5 نفر دیگر را نیز در اختیار دارد و مجوز سهام خود را و دو خفاش و دو بازار لبه مستقیم شمارش می کند. IEX اکنون تنها مبادله ثبت شده مستقل از سه کنگلومرا است.

نکته مهمتر این است که سه شرکت مگا همه به همان روش با هم رقابت می کنند ، به این معنی که آنها از همان مدل تجاری استفاده می کنند تا سهم بازار خود را حفظ کنند و هرچه بیشتر پول از صنعت به شکل هزینه هایی که برای آنها هزینه می کنند ، فشار دهندداده های بازار و حق اتصال به هر مبادله ای که آنها کنترل می کنند. سه مرحله برای این تانگو وجود دارد: مبادلات کنترل شده را به جای ادغام جدا کنید. از تخفیف ها برای فریب نقل قول ها و دستوراتی که کارگزاران باید طبق طرح نظارتی فعلی به آنها دسترسی پیدا کنند ، استفاده کنید. و در آخر ، به پیاده روی داده ها و هزینه های اتصال که صنعت باید برای پیمایش 13 بازار بپردازد ، ادامه دهید.

مرحله 1: جدایی بین بازارها را حفظ کنید. آیا NYSE در واقع با NYSE American یا NYSE ARCA یا NYSE National رقابت می کند؟آیا اکنون آنها با NYSE CHX رقابت خواهند کرد؟البته که نه. از نظر تئوری ، ادغام باید منطقی باشد - همه سهام امروز در هر مبادله ای تجارت می کنند ، و اگر می توانید خریداران و فروشندگان بیشتری را در یک مکان جمع کنید ، باید بتوانید نتایج بهتری را ارائه دهید. اما می توانید سود بهتری به مبادله به روش دیگر ارائه دهید.

که ما را به مرحله 2 می رساند: آیین نامه ها هر زمان که بهترین قیمت را تنظیم یا مطابقت می دهند ، به سفارشات هدایت می شوند ، بنابراین اگر یک اپراتور بازار بتواند از تخفیف های بیشتر برای فریب دادن نقل قول های بیشتر استفاده کند ، هر مبادله ای که در اختیار دارد می تواند بخشی از کل بازار را مطالبه کندپایدر نتیجه ، هر بنگاهی که به طور فعال برای خود یا مشتریان خود معامله می کند ، موظف است مستقیم یا غیرمستقیم به هر مبادله متصل شود.

منتهی به مرحله 3: به دلیل "اصطکاک" اضافی که ناشی از 13 مبادله است ، کارگزاران فعال و بنگاه های تجاری مجبور به پرداخت (مقدار زیادی) برای داده های بازار و اتصال به هر مبادله هستند. همانطور که دن گالاگر ، کمیسر سابق SEC اظهار داشت ، "من این است که برخی از شیوه های توهین آمیز وجود داشته است - نوسان ، خودرسیتی که هزینه ها با آن جک شده است ، و قدرت انحصاری که پشت آن می رود - یک مشکل وجود دارد."

مشکل اصلی این است: مبادله ها وسیله ای را کنترل می کنند که اعضای آنها باید با آنها تعامل داشته باشند. آیا نمونه ای در سالنامه های تجارت وجود دارد که شرکت ها ، مسلح به این نوع قدرت بازار ، تصمیم به خودداری از خود را انتخاب می کنند؟

این سه مرحله به هم پیوسته است ، اما محدودیتی برای آنچه تنظیم کننده ها برای مداخله می توانند انجام دهند وجود دارد. آنها روش خوبی برای اجبار ادغام ندارند و منابع SEC با این کار به چالش کشیده می شوند که هر سال صدها پرونده هزینه را بررسی می کنند. با این حال ، SEC تهدید می کند که مرحله 2 رقص را با خلبان هزینه معامله اخیراً پیشنهادی خود قطع خواهد کرد ، که برای اولین بار برای تجارت گروهی از سهام بدون ارائه تخفیف ، به مبادلات نیاز دارد. وقتی صدای زوزه های اعتراض آنها را می شنوید ، و آنها می آیند ، در مورد چگونگی تست چنین ایده ای منجر به هرج و مرج و نابودی می شود ، اکنون ممکن است ایده بهتری داشته باشید که از کجا ناشی می شود. سهام زیاد است ، و نه فقط برای صرافی ها ، یا کارگزاران و بازرگانان. سرمایه گذاران هزینه های افزایش هزینه های مبادله و اعدام های فرعی را پرداخت می کنند. شرکت های دولتی همچنین از دست می دهند زیرا ثبات بازار سهام آنها با این تکه تکه شدن دلخواه و حرکت شبیه به پین بال دزد در بین همه بازارهای اسیر تضعیف می شود.

رقابت قدرت زیادی در سیستم اقتصادی ما است و IEX مفتخر است که به عنوان یک بازار واحد ، بدون تخفیف ، و بدون شارژ برای دسترسی و داده ها در چند برابر فوق العاده از آنچه برای تأمین آن هزینه دارد ، برای تجارت به رقابت بپردازد. ما فکر می کنیم اگر بازار شانس انتخاب آن را داشته باشد ، این مدل می تواند غالب شود ، اما ممکن است این امر نیاز به تنظیم قوانین جدید رقابت و قدم زدن بر روی برخی از انگشتان پا ، میانه تانگو داشته باشد.

جان رامسی مدیر ارشد سیاست بازار در IEX ، بورس اوراق بهادار مستقر در نیویورک است.