بیانیه پیشنهادات مربوط به ساختار بازار سهام

بازارهای سهام مکانی مکانی است که آمریکایی ها می توانند پس انداز خود را سرمایه گذاری و رشد دهند ، برای همه چیز از بازنشستگی ، آموزش کودک ، تا خرید خانه جدید یا تعطیلات خوب درآمد. برای اینکه بازارها به این منظور خدمت کنند ، سرمایه گذاران باید در سالن های تجاری خود و واسطه های بازار اعتماد به نفس داشته باشند-و این به بازارهای خوب و با عملکردی نیاز دارد که کارآمد ، رقابتی و شفاف باشند. هنگامی که سرمایه گذاران اعتماد به نفس در بازارهای سهام عمومی ندارند ، ممکن است در افرادی که به دنبال سرمایه گذاری های دیگر و خطرناک تر هستند ، مانند مواردی که در بازارهای خصوصی و بدون نسخه مبهم تر یا شامل نهادهای رمزنگاری غیر سازگار هستند ، آشکار شوند.

بازارهای سهام پیچیده و به هم پیوسته هستند. با گذشت زمان ، فن آوری ها ، مقررات و سایر تحولات جدید باعث شده است که بازارها تغییر و تحول داشته باشند ، گاهی اوقات به روش های غیرقابل پیش بینی. برای اینکه SEC بتواند مأموریت سه قسمتی خود را برای محافظت از سرمایه گذاران ، حفظ بازارهای منصفانه ، منظم و کارآمد انجام دهد و تشکیل سرمایه را تسهیل کند ، ما باید به طور مداوم رویکرد خود را در مورد تنظیم بازار ارزیابی کنیم و تنظیمات لازم را برای پاسخ به تغییرات انجام دهیمبشرمن خوشحالم که ما با پیشنهاد بسته ای از قوانین جدید و اصلاحات قانون که برای بهبود نتایج برای همه سرمایه گذاران و به ویژه سرمایه گذاران خرده فروشی طراحی شده است ، این مسئولیت را جدی می گیریم.

اظهارنظر عمومی برای هر تلاش حاکمیت کمیسیون بسیار مهم است ، اما به ویژه در اینجا ، جایی که موضوعات بسیار پیچیده و فنی هستند. کارکنان SEC ماهها را گذرانده اند و در برخی موارد ، سالها ، روی پیشنهادات امروز کار می کنند که برای افزایش رقابت ، شفافیت و صداقت در بازارها طراحی شده اند. من مشتاقانه منتظر شنیدن شرکت کنندگان در بازار هستم که آیا رویکردی که امروز پیشنهاد می کنیم ، مطلوب برای دستیابی به آن اهداف است و آیا تغییراتی در رویکرد یا رویکردهای دیگر وجود دارد که باید در نظر بگیریم.

اصلاحات در قانون 605

با این مقدمه ، من اکنون به اولین پیشنهاد قبل از ما امروز روی می آورم ، که برای به روزرسانی و بهبود افشایی که مراکز بازار در مورد کیفیت اعدام های آنها در سفارشات سرمایه گذار ارائه می دهند ، طراحی شده است. [1]قانون 605 به مراکز بازار ، مانند مبادلات ، سیستم های تجاری جایگزین (ATSS) و درونی سازان دلال کارگزار نیاز دارد تا افشای ماهانه اطلاعات استاندارد راجع به کیفیت اجرای سفارشات در سیستم بازار ملی (NMS) افشا کند. [2]این می تواند به سرمایه گذاران و واسطه ها کمک کند تا درک کنند که چه اتفاقی می افتد پس از ارسال برای اعدام ، و اینکه چگونه قیمت و سایر اقدامات کیفیت اجرا در مکانها مقایسه می شوند.

از زمان تصویب آن بیش از 20 سال پیش ، قانون 605 اطلاعات ارزشمندی در مورد کیفیت اعدام ارائه شده توسط مراکز مختلف بازار ارائه داده است. با این حال ، سالها ، مفسران خاطرنشان كردند كه دامنه و محتوای گزارش های قانون 605 با تغییر در بازارها همگام نبوده است. [3]اصلاحاتی که امروز پیشنهاد می کنیم با ایجاد تعدادی از تغییر در دامنه و محتوای گزارش ها ، این افشای را مدرن می کند. من همه آنها را لیست نمی کنم ، زیرا این پیشنهاد قبلاً توسط دیگران به طور کامل خلاصه شده است ، اما آنها شامل به روزرسانی های عقل سلیم مانند گنجاندن تعداد زیادی عجیب و غریب ، که بخش فزاینده ای از سفارشات در بازارهای امروز و بیشتر زمان های دانه ای بیشتر استسرعت فزاینده بازارها را منعکس کنید. [4]

علاوه بر این ، این پیشنهاد دامنه الزامات قانون 605 را گسترش می دهد تا برخی از دلالان بزرگ کارگزار را شامل شود ، و به همه نهادهای تحت پوشش نیاز دارد تا گزارش های خلاصه را با اطلاعات کیفیت اجرای جمع آوری جمع کنند. [5]گزارش های خلاصه باید منبع قابل هضم تر از اطلاعات کیفیت اجرای را نسبت به گزارش های کامل ارائه دهد ، که طولانی ، دقیق هستند و در برخی موارد فقط با نرم افزار پردازش خاص قابل خواندن هستند. [6]

من مشتاقانه منتظر شنیدن مفسران در مورد اینکه آیا به روزرسانی هایی که ما پیشنهاد می کنیم درست شوند ، موارد مناسب هستند ، یا اینکه آیا کارهایی وجود دارد که باید متفاوت انجام دهیم. به عنوان مثال ، فقط برخی از دلالان دلال به الزامات تبدیل می شوند. آیا قانون 605 باید برای کلیه دلالان دلال اعمال شود ، همانطور که توسط کمیته مشاوره ساختار بازار سهام (EMSAC) توصیه شده است؟ [7] آیا باید ایجاد و قالب بندی گزارش ها استاندارد شود؟آیا باید گزارش ها در یک مکان مرکزی قابل دسترسی باشد؟آیا گزارش های خلاصه برای سرمایه گذاران مفید است؟

از کارکنان بخاطر کارشان در مورد این پیشنهاد متشکریم. همانطور که قبلاً از همکاران من شنیده اید ، کارکنان بخش تجارت و بازارها ، دفتر مشاوره عمومی و بخش تجزیه و تحلیل اقتصادی و ریسک بسیار سخت کار کرده اند تا بسته پیشنهادی را که امروز در نظر می گیریم ، جمع آوری کنندبشرآنها همچنین در امتحانات ، اجرای و جای دیگر در سراسر کمیسیون به کارمندان کمک کرده اند و من از همه کسانی که در جمع کردن این بسته نقش داشتند ، تشکر می کنم. اصلاحات در قانون 605 باعث می شود به روزرسانی های عقل سلیم برای افشای کیفیت اجرای برای آنها کمک کند تا آنها را برای سرمایه گذاران مفیدتر کند و من از حمایت از این پیشنهاد خوشحالم.

اندازه تیک ، هزینه های دسترسی ، تعداد زیادی عجیب و غریب و تعداد زیادی

متشکرم ، صندلی جنسلر. همانطور که قبلاً از همکاران من شنیده اید ، این پیشنهاد دارای سه مؤلفه اصلی است: متفاوت و پایین آوردن حداقل افزایش قیمت گذاری یا "اندازه تیک" برای نقل قول ها و معاملات در سهام خاص NMS ، کاهش کلاه های هزینه دسترسی و افزایش ترانسپت هزینه برایمبادلات و بهبود انتشار اطلاعات در مورد سفارشات کوچکتر. [8]

هنگامی که کنگره قانون مبادله را در سال 1975 اصلاح کرد ، تأکید کرد که علاقه مردم به بهره مندی از "رقابت عادلانه ... در بین بازارهای مبادله و بین بازارهای مبادله و بازارهای غیر از بازارهای مبادله". به طور مشابه ، و گسترش حداقل اندازه کنه به معاملات اجرا شده در بازارهای غیر تبادل ، یعنی ATSS و عمده فروشان تبادل ، باید به فراهم آوردن زمین بازی سطح بیشتری در سالن ها کمک کند.

با توجه به افزایش قیمت های خاص در این پیشنهاد ، بسیاری از شرکت کنندگان در بازار پیشنهاد کرده اند که تجارت در سهام با محدودیت کنه از حداقل اندازه کنه کوچکتر بهره مند می شود ، اگرچه مشخصات پیشنهادات متفاوت بوده است. [10]مبادله ای برای پایین آمدن حداقل اندازه کنه وجود دارد - در حالی که این امکان را برای قیمت گذاری کارآمدتر فراهم می کند ، اندازه کنه کوچکتر نیز پیچیدگی را اضافه می کند و می تواند این احتمال را افزایش دهد که یک شرکت کننده در بازار با ارسال یک پیشرفت قیمت ناچیز اقتصادی "از صف پرش می کند"سایر سفارشات در بورس. [11]بازخورد مفسران برای اطمینان از اینكه حداقل اندازه تیک به تعادل مناسب بین آن نگرانی های رقابتی اعتراض می کند ، بسیار مهم خواهد بود.

مجموعه دوم تغییرات پیشنهادی شامل هزینه های دسترسی برای نقل قول های محافظت شده است. کلاه های فعلی در مورد هزینه های دسترسی 17 سال پیش به تصویب رسید و برای جلوگیری از تشکیل هزینه های بیش از حد از قیمت سهم طراحی شده است. [12]با این حال ، بازارها در زمان مداخله به طرز چشمگیری تکامل یافته اند و کلاه های هزینه به روز نشده اند تا منعکس کننده هزینه های معامله و معاملات پایین تر باشند. علاوه بر این ، همانطور که همکاران من توضیح داده اند ، تغییر در حداقل اندازه کنه باعث به روزرسانی هزینه های دسترسی فوری تر می شود ، زیرا اگر هزینه ها یکسان باشند در حالی که حداقل اندازه تیک کاهش می یابد ، هزینه ها به بخش بیشتری از هزینه اجرای یک تبدیل می شوند. تجارت و می تواند شفافیت قیمت را تضعیف کند. [13]

علاوه بر پایین آمدن کلاه های هزینه ، این پیشنهاد مستلزم آن است که تمام هزینه های مبادله و تخفیف در زمان اجرای یک سفارش قابل تعیین باشد. [14]در سالهای اخیر ، مبادلات برنامه های پیچیده و تخفیف را توسعه داده اند که بسیاری از آنها شامل ردیف ها یا مشوق های دیگر بر اساس حجم معاملات یک دلال دلال است. یکی از بسیاری از موضوعات مربوط به این مدل مشکل ساز این است که به دلیل اینکه هزینه ها بر اساس حجم ماهانه محاسبه می شود ، دلالان دلال و مشتریان آنها در واقع نمی دانند که هزینه ها پس از پایان ماه چیست. [15]این عدم قطعیت پیامدهای مربوط به شفافیت و بهترین تجزیه و تحلیل های اعدام را دارد. شفافیت در زمان اعدام باید به دلالان کارگزار کمک کند تا تصمیمات مسیریابی سفارش بهتری بگیرند و می توانند توانایی یک دلال دلال را برای عبور از هزینه یا تخفیف مرتبط با معامله تسهیل کنند. این الگویی است که برخی از مشتریان ممکن است ترجیح دهند ، اما در حال حاضر اجرای آن دشوار است ، تا حدودی به دلیل عدم اطمینان هزینه. همچنین باید به مشتریان کمک کند تا بینش در مورد اینکه آیا یک دلال دلال ممکن است بر اساس هزینه و یا تخفیف آن محل را ارزیابی کند ، به برخی از مکانهای خاص سفر کند.

در حالی که این تغییر پتانسیل کاهش برخی موارد در مورد هزینه ها و تخفیف های مبتنی بر حجم را دارد ، من همچنان نگرانی های عمیقی در مورد مدل دارم. از دیدگاه رقابتی ، قیمت گذاری مبتنی بر حجم یارانه شرکت های کارگزار بزرگتر با هزینه شرکتهای کوچکتر و متوسط را یارانه می دهد و رقابت بازیکنان کوچکتر را دشوار می کند. [16]از دیدگاه حفاظت از سرمایه گذار ، نیاز به واجد شرایط بودن برای یک ردیف معین ممکن است بر تصمیمات مسیریابی یک دلال دلال به هزینه جستجوی بهترین اجرای برای مشتری تأثیر بگذارد. [17]این مسائل ممکن است کاهش یابد ، اما بعید است از طریق شفافیت اضافه شود. من معتقدم که نگرانی های من در این زمینه توسط برخی از همکارانم به اشتراک گذاشته شده است ، و من مشتاقانه منتظر همکاری با آنها برای رسیدگی به این مسئله جامع تر هستم.

با مراجعه به آخرین مجموعه تغییرات ، نقل قول های عجیب و غریب در سهام با قیمت بالاتر غالباً قیمت هایی را ارائه می دهند که بهتر از NBBO دور است. [18]با این حال ، اطلاعات مربوط به این سفارشات در حال حاضر از داده های اصلی بازار خارج شده است ، به این معنی که ممکن است سرمایه گذاران فرصتی را برای قیمت بهتر از دست ندهند. آخرین مجموعه از تغییرات پیشنهادی در این نسخه ، برعكس برخی از تغییرات عقل سلیم را كه كمسیون به عنوان بخشی از قانون سازی زیرساخت داده های بازار اتخاذ كرده است ، شتاب می دهد و ایجاد می كند. [19]از آنجا که این بسته نهایی شد ، و از آنجا که SEC در جهت اجرای آن کار کرده است ، قیمت سهام فردی همچنان در حال افزایش است ، و نقل قول های عجیب و غریب و نرخ معاملات همچنان بالا مانده است ، به ویژه برای سهام با قیمت بالاتر. [20]

تغییرات پیشنهادی-کاهش اندازه قطعه گرد ، گنجاندن اطلاعات قرعه کشی عجیب و غریب در داده های اصلی بازار و ایجاد یک عنصر داده با سفارش عجیب و غریب-به سرمایه گذاران کمک می کند تا از این نقدینگی با قیمت بهتر که در دسترس است استفاده کننددر بازارهااز ژوئن 2022 ، حجم عجیب و غریب به عنوان بخشی از حجم کل مبادله مبادله تقریباً 19 ٪ برای کلیه سهام شرکت ها و تقریباً 7 ٪ برای همه ETP ها ، بالاتر از سطح مشاهده شده در داده های 2018 و 2019 است. [21]با توجه به شیوع روزافزون سفارشات قرعه کشی عجیب و غریب در بازارها ، من معتقدم که اینها تغییرات عقل سلیم هستند که مدت طولانی به تأخیر افتاده اند.

باز هم از کارمندانی که روی این قانون کار کرده اند - که واقعاً سه قانون است ، متشکرم ، بنابراین من به لطف این تیم سه گانه خود را گسترش خواهم داد. و از همه کسانی که اظهار نظر می کنند ، به ویژه با توجه به حداقل بهینه نقل قول و افزایش معاملات ، از شما سپاسگزارم. من منتظر نظرات هستم.

قانون رقابت سفارش

همانطور که قبلاً اشاره کردم ، بازارهای سهام فوق العاده پیچیده و بهم پیوسته هستند. در دهه های اخیر ، ترکیبی از فناوری های جدید ، تغییرات نظارتی و سایر تحولات ، تجارت در سهام NMS را تغییر داده است. به تازگی در سال 2005 ، بورس اوراق بهادار نیویورک تقریباً 80 ٪ از حجم سهم تلفیقی را در سهام ذکر شده خود اجرا کرد. [22]تا سال 2009 ، این سهم به 25 ٪ کاهش یافته است. [23]امروز ، جریان سفارش خرده فروشی بسیار کمی در مبادله اجرا می شود. در عوض ، بیش از 90 ٪ سفارشات قابل فروش توسط سرمایه گذاران خرده فروشی به گروه کوچکی از عمده فروشان تبادل منتقل می شوند. [24]و تجارت عمده فروشی بسیار متمرکز است - دو شرکت 66 ٪ از حجم سهم اعدام شده را در سه ماهه اول سال 2022 به خود اختصاص دادند. [25]تجزیه و تحلیل کارکنان ، با تکیه بر بخشی از داده های دنباله حسابرسی تلفیقی ، یا CAT ، نشان داده است که دلالان خرده فروشی پذیرش پرداخت برای جریان سفارش ، که اغلب از ویژگی های این نوع تجارت خارج از کشور است ، با کیفیت اجرای بدتر همراه استبرای مشتریان خود. [26]همچنین نشان داد که در حالی که عمده فروشان اغلب در مقایسه با NBBO بهبود قیمت را ارائه می دهند ، اما نقدینگی میانی با قیمت حتی با قیمت مناسب نیز در مبادلات وجود دارد. [27]

احساسات شما در مورد شایستگی ها و اشکالات مدل تجارت خرده فروشی فعلی هر چه باشد ، این یک تغییر عظیم در نحوه خرید و فروش سهام است. و میزان تمرکز و عدم رقابت و شفافیت نسبی سؤالات جدی در مورد حمایت از سرمایه گذار و نتایج سرمایه گذار ایجاد می کند. همانطور که قبلاً اشاره کردم ، برای اینکه SEC بتواند مأموریت سه بخشی خود را انجام دهد ، ضروری است که ما به طور مداوم رویکرد خود را برای تنظیم بازار دوباره ارزیابی کنیم. این همان کاری است که ما امروز انجام می دهیم همانطور که این بسته را در نظر می گیریم.

این پیشنهاد ، به ویژه ، به گونه ای طراحی شده است که تجارت سهام NMS را به نفع سرمایه گذاران و به ویژه سرمایه گذاران خرده فروشی رقابتی ، شفاف و کارآمدتر کند. همانطور که شنیده اید ، این قانون مستلزم این است که برخی از سفارشات سرمایه گذاران انفرادی در حراج های منصفانه و آزاد در معرض رقابت قرار گیرند ، قبل از این که چنین سفارشاتی در خارج از کشور اجرا شود. جزئیات این پیشنهاد توسط همکارانم به خوبی گرفته شده است ، بنابراین من آنها را تکرار نمی کنم. من از این پیشنهاد حمایت می کنم زیرا من عمیقاً نگران فقدان شفافیت ، رقابت و سطح بالای تمرکز هستم که به ویژگی تجارت خرده فروشی در بازارهای سهام تبدیل شده است ، و معتقدم که این کمیسیون تعهد به پرداختن به آن ها داردمسائلبا این حال ، من همچنین کاملاً آگاه هستم که ، هر زمان که قوانینی که حاکم بر بازارها به شکلی قابل توجه تغییر می کنند ، خطر عواقب ناخواسته وجود دارد. من امیدوارم که مفسران به ما کمک کنند تا درک کنند که اینها چه می توانند باشند ، و به ما اطلاع دهید که آیا این رویکرد بهترین برای دستیابی به اهداف ما است یا خیر. به عنوان مثال ، تعدادی گزینه دیگر در نسخه منتشر شده است. آیا یکی از این موارد می تواند با هزینه های کمتری یا پیچیدگی کمتری به اهداف قانون برسد؟آیا اشکالاتی در رویکرد پیشنهادی وجود دارد که در نسخه مورد توجه قرار نمی گیرد؟آیا مفسران داده یا اطلاعات دیگری دارند که می تواند به ما در نظر گرفتن این سؤالات کمک کند؟من از مفسران از قبل بخاطر بازخوردشان تشکر می کنم.

و البته ، من از کارکنان بخش معاملات و بازارها بخاطر سخت کوشی و تخصص خود ، کارکنان بخش تجزیه و تحلیل اقتصادی و ریسک که تجزیه و تحلیل داده های گسترده ای را در حمایت از این پیشنهاد و کارکنان در انجام داده اند ، بسیار سپاسگزارم. دفتر مشاوره عمومی که با جدیت کار کرده اند تا همه نسخه های امروز را مرور کنند. متشکرم.

مقررات بهترین اجرای

وظیفه واسطه بازار بهترین اعدام ، سنگ بنای رژیم حمایت از سرمایه گذار ما است. هنگامی که به یک دلال دلال اعمال می شود ، وظیفه بهترین اجرای نیاز به اجرای معاملات مشتریان با مطلوب ترین شرایط در این شرایط است. [28]این ایده که یک واسطه بازار باید به دنبال بهترین معامله برای مشتریان خود باشد ، برای اطمینان از اینکه سرمایه گذاران می توانند هنگام شرکت در بازارها اعتماد به نفس داشته باشند ، اساسی است. و همانطور که قبلاً خاطرنشان کردم ، بدون اعتماد به نفس سرمایه گذار ، بازارها نمی توانند هدف خود را به عنوان مکانی برای سرمایه گذاران برای رشد پس انداز خود در حالی که سرمایه های لازم را به شرکت ها ارائه می دهند ، خدمت کنند.

تغییرات در ساختار بازار که امروزه در مورد آن بحث کرده ایم نیز پیامدهای بهترین اجرای را دارد. به طور خاص ، افزایش مشوق های سفارش مانند پرداخت برای جریان سفارش و تخفیف های مبادله می تواند تضاد منافع بین یک دلال دلال و مشتری آن ایجاد کند. و گسترش اماکن اعدام باعث افزایش پیچیدگی بازار و ایجاد تصمیمات مسیریابی دلالان می شود.

در حالی که FINRA و MSRB سالهاست که دارای قوانین و راهنمایی هایی هستند که به وظیفه بهترین اجرای اعدام پرداخته اند ، SEC هرگز الزامات جامع و مفصل خود را بهترین الزامات اجرا نکرده است. [29]در صورت اتخاذ ، این پیشنهاد باید به ارائه قوام و وضوح در رابطه با وظیفه بهترین اجرای کمک کند ، ضمن اینکه این وظیفه را به دو روش مهم به روز می کند: با تعیین استانداردهای بالا قابل اجرا برای معاملات متناقض که امروز یک ویژگی مشترک تجارت خرده فروشی است ؛ [[[30] و با بازتاب بهتر نقش کارگزار معرفی. [31]به نظر من ، ایجاد این الزامات دقیق تر در سطح SEC یک مرحله طولانی است که باید نتایج نظارت و سرمایه گذار را بهبود بخشد.

با توجه به اهمیت اساسی وظیفه بهترین اعدام در حمایت از سرمایه گذار ، من علاقه مندم که آیا مفسران معتقدند که می توانیم یا باید بیشتر قوانین را تقویت کنیم. به عنوان مثال ، با توجه به استانداردهای افزایش یافته برای معاملات متناقض ، آیا باید آن را به معاملات خرده فروشی ، همانطور که پیشنهاد شده است محدود کنید ، یا باید در مورد معاملات برای مشتریان نهادی نیز اعمال شود؟آیا باید الزامات مربوط به معاملات متناقض برای کلیه معاملات اعمال شود؟آیا الزامات پیشنهادی انعطاف پذیری بیش از حد برای دلالان دلال در طراحی و استفاده از سیاست ها و رویه های خود را فراهم می کند؟من پیشاپیش از بازخورد شما در مورد این و سایر سؤالات در نسخه تشکر می کنم.

سرانجام ، من از همه کارمندانی که در این نسخه کار کرده اند ، تشکر می کنم و آخرین بار به کلیه کارمندانی که روی این بسته پیشنهادات کار کرده اند. این پیشنهادات نشان دهنده تلاش باورنکردنی توسط کارکنان سخت کوش و با استعداد SEC است که واقعاً بالاتر و فراتر رفته اند. من برای همه شما یک فصل تعطیلات بسیار شاد و امیدوارم که آرامش داشته باشید. دوباره متشکرم