آیا مدیران سرمایه گذاری فعال می توانند بازار را شکست دهند؟مطالعه ای از بخش سهام بزرگ درپوش ایالات متحده

این مقاله به افزایش مداوم شاخص (منفعل) سرمایه گذاری در بازار سهام بزرگ ایالات متحده و جلوه های آن می پردازد. ما دو سناریو از تغییر بازار 1990-2021 را تشکیل داده ایم: دلالت بر کاهش کارآیی در اولین و افزایش مداوم کارآیی در مرحله دوم. با تجزیه و تحلیل طیف گسترده ای از 2 173 دارایی مدیریت شده ، ما دریافتیم که سرمایه گذاری های منفعل به طور قابل توجهی از موارد فعال باز می گردند. نتایج ما همچنین نشان می دهد که سرمایه گذاری های فعال باعث کاهش چشمگیر نوسانات شده و بازده تنظیم شده ریسک عاری از تفاوت های قابل توجهی بود. این به معنای تغییر در کارآیی ذاتی بازار تاکنون نیست ، همراه با پشتیبانی کلی از فرضیه کارآمد بازار در نمونه هدف.

معرفی

در دهه های اخیر ، دنیای سرمایه گذاری دستخوش تغییرات قابل توجهی شده است ، و بودجه فعال متحمل جریان پایدار سرمایه به نفع وسایل نقلیه منفعل است (سوشکو و ترنر ، 2018). بسیاری از محققان موافق هستند که عملکرد فرعی مدیران فعال در پشت این جنبش است (به عنوان مثال ، ملکیل ، 1995 ؛ گروبر ، 1996 ؛ رومپتیس ، 2009 ؛ فاللینگ و همکاران ، 2019 یا فیلیپس ، 2010) ، تکمیل شده توسط ساختارهای کمتری از هزینه های مطلوب (پیس و همکاران. ، 2016 ؛ ملکیل ، 2013). در حالی که بسیاری از نظریه پردازان و پزشکان از تغییر بازار استقبال کردند ، روند غالب نیز نگرانی هایی را برانگیخت. اینها بیشتر در زمینه صندوق ها (بازار) نقدینگی (BAE و DIM ، 2020 ؛ Agarwal و همکاران ، 2018) به همراه حرکت دارایی و نوسانات تقویت شده متمرکز شده اند (Anadu et al. ، 2018 ؛ Ben-David et al. ، 2018). بحث در مورد تأثیر Passives در کارآیی بازار در حال انجام است ، با یک گروه قابل توجه از سوالات که نشان می دهد ناهنجاری های قیمت گذاری ناشی از شیوع صندوق های شاخص است (Wermers and Yao ، 2010 ؛ Qin and Singal ، 2015 ؛ Belasco et al. ، 2012 یا Blitz، 2014) ، با این حال سایر مقالات مبتنی بر تجربی که در غیر این صورت نشان می دهند (ملکیل ، 2003 ؛ کولز و همکاران ، 2020).

بسیاری از نگرانی ها و خطرات فرض شده فوق با تغییر اساسی در ساختار بازار همراه است ، پیش بینی می شود که وسایل نقلیه منفعل اکثریت بازار را به دست می گیرند. حتی اگر چنین وضعیتی هنوز هم دور از دسترس باشد (Easley et al. ، 2018) ، و پرسید که آیا منفعل ها بازار را به دست می گیرند و چه عواقبی در چنین تصرف خواهد داشت ، یک سوال مهم است. علاوه بر این ، سؤالی که فقط توسط سرمایه گذاران و مدیران دارایی مطرح نشده است ، بلکه از نظر تأثیرات بعدی توسط تنظیم کننده ها به ویژه در زمینه ایالات متحده (Bhattacharya and O'Hara ، 2018). نکته مشترک نگرانی در اینجا این است: تسلط Passives´ چگونه بر عملکرد سرمایه گذاری از هر دو گروه تأثیر خواهد گذاشت؟

در این مقاله به دنبال پاسخ به سؤال فوق با انتشار عوامل و نتایج "انقلاب شاخص" است که در دهه های اخیر در سهام بزرگ ایالات متحده آمریکا رخ می دهد. در بخش اول ، ما یافته های فعلی را خلاصه می کنیم و دو سناریو توسعه بازار را با نسبت رو به رشد سرمایه گذاران منفعل تشکیل می دهیم. سپس هر دو سناریو از نظر آماری در نمونه گسترده ای از سرمایه گذاری های مدیریت شده ، از جمله تفاوت عملکرد بین دارایی های فعال و غیرفعال ارزیابی می شوند. این مقاله ارزیابی تجربی از تفاوتهای اساسی عملکرد هر دو گروه در دوره زمانی انتخاب شده (1990-2021) را ارائه می دهد. سرانجام ، ما نتیجه گیری های خود را تا حدودی بر خلاف یافته های معاصر می گیریم ، و همچنین به زمینه قیمت گذاری دارایی سرمایه وصل می شویم.

قطعه قطعه

پیامدهای نظری

ملاحظات مربوط به تعادل مدیریت فعال و غیرفعال در سطح نمونه کارها تا اواخر دهه 1990 برمی گردد (سورنسن و همکاران ، 1998). در رابطه با تئوری مدرن نمونه کارها (MPT) که توسط مارکوویتز (1952) و پیروان وی تدوین شده است ، تأثیر تغییر بازار به سمت فلسفه نمایه سازی بر بتا و آلفا سیستماتیک فرض شده است (هاولی و لوکومنیک ، 2017). در حالی که سرمایه گذاری منفعل به خوبی در فرضیه بازار کارآمد (EMH) پایه گذاری شده است ، یعنی نیمه قوی تا کارایی قوی

داده

به منظور اعتبارسنجی فرضیه های کاری ما ، نمونه ای از عملکرد 2 173 دستگاه خودرو جمعی در سالهای 1990 - 2021 جمع آوری شد. این کار با استفاده از بانک اطلاعاتی MoingStar® از سرمایه گذاری های مدیریت شده ، از جمله صندوق های متقابل (باز و بسته) و همچنین صندوق های مبادله ای ، صندوق های بیمه ، پرتفوی مدیریت شده و اعتماد انجام شد. از آنجا که ما قصد داریم انتظارات نظری را در بازار تراشه آبی تأیید کنیم ، پیش نیاز برای شامل یک وسیله نقلیه سرمایه گذاری به عنوان ایالات متحده طبقه بندی می شد.

نتایج

به عنوان مقدمه ای در خلاصه نتایج ، دو نمودار زیر (نمودار 1 و 2) توسعه سه متغیر اصلی را در یک دوره زمانی معین خلاصه می کند. این امر به وضوح تغییر کلی بازار از سرمایه گذاری های فعال به منفعل را نشان می دهد ، در حالی که تفاوت هایی در بازده اسمی ، غیر تنظیم شده در معرض خطر (ارزش سرمایه گذاری اولیه 100 با گذشت زمان) و نوسانات بین هر دو گروه نیز نشان می دهد.

هر دو نمودار تفاوت بین سرمایه گذاری های فعال و منفعل را نشان می دهد ، که بازده بالاتر را نشان می دهد

تفسیر و بحث

نتایج ما به چندین برنامه افزودنی مهم دانش فعلی اشاره دارد. یافته های متداول عملکرد بهتر عمومی (غیر تنظیم شده) از منفعل ، شاخص زیر استراتژی های بیان شده توسط Rompotis (2009) ، Fahling et al.(2019) ، فیلیپس (2010) و دیگران با کمال تعجب تأیید شدند. از طرف دیگر ، ما همچنین دریافتیم که بازده بالاتر با هزینه خطر بالاتر به دست می آید. از آنجا که افزایش سرمایه گذاری شاخص - نوسانات از نزدیک از نوسانات خود در بازار پیروی می کند ، این یافته

نتیجه گیری

هدف از این مقاله ، ارزیابی تأثیر تغییر بازار بزرگ ، "انقلاب شاخص" ، بر عملکرد سرمایه گذاری های فعال و غیرفعال در زمینه سهام بزرگ درپوش ایالات متحده بود. ما یافته های نظری و تجربی موجود را در دو سناریو در دسترس قرار داده ایم ، اولی را می توان به عنوان "شکاک" و دوم "خوش بینانه" لقب داد. نتیجه گیری های ما حاکی از آن است که سناریوی اول ، پیش بینی موضوعاتی که با افزایش سرمایه گذاری های منفعل کاهش بهره وری در بازار ارائه می شود ، این کار را نکرده است

تصدیق

نویسنده آرزو می کند از کارمندان سرمقاله مجله و داوران بخاطر بازخورد بسیار ارزشمند خود ، که به شکل گیری این مقاله در شکل نهایی آن کمک کرده است ، تشکر کند.

این مقاله با حمایت نهادی برای توسعه مفهومی طولانی مدت سازمان تحقیقاتی دانشگاه دارایی و مدیریت پشتیبانی شده است. نویسنده هیچ پشتیبانی مالی یا غیر مالی دیگری دریافت نکرد.