چه چیزی اثرات صندوق های مبادله ای را بر روی دارایی های اساسی آنها سوق می دهد؟

صندوق های مبادله ای مبادله (ETFS) پس از بحران مالی ، با 7 تریلیون دلار دارایی تحت مدیریت در سراسر جهان از آگوست 2020 ، رشد چشمگیری را تجربه کرده اند (ETFGI 2020). محبوبیت آنها به این واقعیت نسبت داده می شود که آنها روشی ارزان قیمت برای به دست آوردن در معرض طیف گسترده ای از کلاس های دارایی ، همراه با نقدینگی داخل بدن با اجازه دادن به سهام خود به طور مداوم در صرافی ها ارائه می دهند.

شکل 1: دارایی های جهانی ETF تحت رشد مدیریت

منبع: ETFGI 2020.

بازار ETF به دو بخش تقسیم می شود. در بازار اولیه ، گروهی از شرکت کنندگان در بازار به نام شرکت کنندگان مجاز (APS) مستقیماً با ETF تجارت می کنند و سهام ETF را در ازای پول نقد یا اوراق بهادار اساسی ایجاد یا بازخرید می کنند. در بازار ثانویه ، همه سرمایه گذاران دیگر می توانند سهام ETF را در صرافی ها یا بدون نسخه تجارت کنند. APS با بهره برداری از فرصت های داوری ناشی از انحراف قیمت سهم ETF از ارزش نمونه کارها اساسی ، از موقعیت منحصر به فرد خود در بازار اولیه سود می برد ، بنابراین از تراز نزدیک این دو اطمینان می دهد.

رشد ETF ها بحثی را در بین پزشکان صنعت ، دانشگاهیان و سیاست گذاران ایجاد کرده است که آیا ETF ها در عملکرد صاف بازار ، به ویژه در زمان استرس نقش دارند. در آشفتگی بازار اخیر مارس 2020 ، به نظر می رسد که ETF ها به عنوان مکانیسم های کشف قیمت ، به ویژه برای اوراق بهادار اساسی مانند اوراق بهادار شرکت ، عمل کرده اند ، زیرا سرمایه گذاران به جای آن ، سهام ETF نقدینگی تر را معامله می کردند (Bank of England 2020 ؛ Aramonte و Avalos 2020). با این حال ، در موارد قبلی ، مانند سقوط فلش در سال 2010 ، استدلال شده است که ETF شوکهای نقدینگی را به سهام زیربنایی تبلیغ می کند (کمیسیون معاملات آینده کالا و کمیسیون بورس و اوراق بهادار 2010). از این رو ، بحث برطرف نشده است و مکانیسمی که ETF ها بر اوراق بهادار اساسی تأثیر می گذارند ، بسیار مهم است زیرا آنها به طور فزاینده ای بر بازارهایی که در آن سرمایه گذاری می کنند حاکم هستند.

برای روشن کردن این مکانیسم ، در مقاله من ، با همکاری Paweł Fiedor از بانک مرکزی ایرلند ، ما از یک مجموعه داده اختصاصی منحصر به فرد از بانک مرکزی ایرلند استفاده می کنیم که حاوی تمام ETF های ایرلندی و دارایی های آنها است تا به جلوه های آن نگاه کندETF های ایرلندی در مورد نقدینگی ، قیمت و نوسانات سهام اصلی آنها و اوراق بهادار بدهی شرکت ها. ایرلند قطب اصلی ETF در منطقه یورو است که ETF های ایرلندی از سپتامبر 2018 424 میلیارد یورو دارایی دارند ، حدود دو سوم از منطقه یورو.

مجموعه داده های غنی به ما این امکان را می دهد تا رگرسیون پانل را در سطح امنیتی اساسی در فرکانس روزانه اجرا کنیم ، تا اثرات ETF ها را در حالی که کنترل بسیاری از عوامل دیگر از جمله امنیت و اثرات ثابت زمان را ارزیابی می کنیم ، ارزیابی کنیم. ما رگرسیون را برای هر کلاس دارایی اساسی به طور جداگانه اجرا می کنیم تا تأثیرات دیفرانسیل ETF ها را بر روی آنها درک کنیم.

یافته های اصلی ما را می توان به شرح زیر خلاصه کرد. اول ، ETF ها شوکهای نقدینگی را به سهام زیربنایی می پردازند اما نه به اوراق بهادار بدهی شرکت ها ، به این معنی که وقتی ETF ها غیرقانونی می شوند ، این می تواند بر نقدینگی سهام نیز تأثیر منفی بگذارد اما هیچ تاثیری در نقدینگی اوراق بهادار بدهی شرکت ها ندارد. دوم ، هنگامی که شوک تقاضا به قیمت سهم ETF رسید ، آنها همچنین می توانند بر قیمت سهام تأثیر بگذارند اما فقط تأثیر ضعیفی بر قیمت اوراق بهادار بدهی شرکت دارند. سوم ، مالکیت بالاتر ETF از سهام ، نوسانات آنها را افزایش می دهد ، اما مالکیت بالاتر ETF از اوراق بهادار بدهی شرکت ها نوسانات آنها را کاهش می دهد.

برای درک اینکه چرا چنین تأثیرات دیفرانسیل در دو کلاس دارایی اساسی رخ می دهد ، ما به یک چارچوب نظری متکی هستیم که به پیوندهای بین دارایی هایی که از طریق کانال های اطلاعاتی تشکیل می شوند ، نگاه می کند. پیوندهای اطلاعاتی هنگامی شکل می گیرد که سرمایه گذاران از یک دارایی برای قیمت گذاری دیگر استفاده می کنند (CESPA و FOUCAULT 2014). ما استدلال می کنیم که ETF ها از طریق فعالیت AP هایی که به طور مداوم از فرصت های داوری بین دو بازار سوء استفاده می کنند ، چنین پیوندهای اطلاعاتی را با اوراق بهادار اساسی تشکیل می دهند. با این حال ، میزان فعالیت داوری و قدرت حاصل از پیوند اطلاعات به دسترسی به دارایی های اساسی بستگی دارد. اگر اوراق بهادار اساسی با هزینه های معاملاتی کوچک مانند سهام مبادله ای مبادله ای آسان باشد ، این فعالیت APS را تسهیل می کند و یک پیوند اطلاعاتی قوی ایجاد می کند. با این حال ، اگر اوراق بهادار اساسی با هزینه های قابل توجهی در جستجوی و معاملات ، مانند اوراق بهادار بدهی شرکت های بدون نسخه ، به سختی تجارت می کنند ، این توانایی AP ها را در بهره برداری از فرصت های داوری محدود می کند ، بنابراین پیوند اطلاعات ضعیفی ایجاد می کندETF ها و محدود کردن انتقال شوک ها.

مکانیسم پیشنهادی پیوندهای اطلاعاتی و یافته های تجربی ما با نحوه رفتار ETF در دوره های قبلی استرس سازگار است. طبق گفته های کمیسیون معاملات آینده کالا و کمیسیون بورس و اوراق بهادار (2010) ، هنگامی که Spy ، بزرگترین ETF در ایالات متحده شاخص S& P 500 را ردیابی می کند ، غیرقانونی شد و در سقوط فلاش سال 2010 کاهش یافت ، سازندگان بازار در سهام اساسی آنها را افزایش داد. به نقل از پیشنهادات پیشنهاد شده ، واسطه را به طور کامل متوقف می کند زیرا آنها در مورد ارزش اوراق بهادار نامشخص شدند ، حداقل همانطور که در قیمت سهم ETF منعکس شده است. به عبارت دیگر ، پیوند اطلاعات قوی در هنگام استرس شکسته شد ، که شوک نقدینگی را از ETF به سهام زیرین منتقل می کند. اخیراً ، در مارس 2020 ، بسیاری از ETF های اوراق بهادار شرکت ها با تخفیف های زیادی با اوراق بهادار اساسی خود معامله می کردند زیرا دومی کاملاً غیرمعمول شد و در حالی که سرمایه گذاران به جای آن سهام ETF را معامله می کردند ، قیمت های آنها باقیمانده باقی می ماند. شوک های تقاضا که به قیمت سهام ETF ضربه می زنند به دلیل عدم دسترسی آنها ، به اوراق بهادار بدهی شرکت ها منتقل نمی شوند ، که این یک تجلی از پیوند اطلاعات ضعیف است که بین دو بازار وجود دارد زیرا اطلاعات موجود در سهام ETF گنجانیده نشده استبه اوراق بهادار اساسی.

مقاله ما به بحث در مورد اینکه آیا ETFها عملکرد روان بازار را تسهیل می کنند با این استدلال که به دسترسی بازارهای اساسی بستگی دارد، کمک می کند، که قدرت پیوند اطلاعاتی را که بین این دو شکل می گیرد، تعیین می کند. این از منظر سیاست مهم است زیرا مکانیسمی را که ETFها می توانند از طریق کانال های مختلف، از جمله نقدینگی، قیمت ها و نوسانات، به اوراق بهادار پایه شوک منتشر کنند، مهم است. همانطور که ETF ها همچنان به رشد خود ادامه می دهند، اهمیت سیستمی آنها افزایش می یابد، بنابراین بسیار مهم است که یک دیدگاه جامع از نحوه انتشار شوک ها به دست آوریم، و مقاله ما به این هدف کمک می کند.

نظرات بیان شده در این پست وبلاگ و مقاله فقط مربوط به نویسندگان است و نه بانک مرکزی ایرلند یا ESCB.

منابع

Aramonte، S. و Avalos، F. (2020). ناراحتی اخیر در بازارهای اوراق قرضه شرکتی: نشانه هایی از ETF هابولتن BIS شماره 6.

بانک انگلستان (2020). گزارش میان دوره ای ثبات مالی می 2020.

Cespa، G. و Foucault، T. (2014). سرایت عدم نقدینگی و سقوط نقدینگی. بررسی مطالعات مالی، 27 (6): 1615-1660.

کمیسیون معاملات آتی کالا و کمیسیون بورس و اوراق بهادار (2010). یافته های مربوط به رویدادهای بازار 6 می 2010.