حجم معاملات و نقدینگی

اوراق بهادار با حمایت از وام مسکن (از این پس "MBS") اوراق بهادار درآمدی ثابت هستند که مالک را به پرداخت وام های اصلی و بهره در وام های مسکونی اساسی که توسط شرکتهای تحت حمایت دولت (GSE) مانند انجمن وام مسکن ملی فدرال (Fannie MAE) تضمین می شود ، می دهند. شرکت وام مسکن فدرال وام مسکن (فردی مک) یا سازمان های دولتی مانند انجمن ملی وام مسکن دولت (جینی مای). بازار MBS بزرگ است و بیش از 7. 5 تریلیون دلار بدهی معوق در پایان سال 2013 طبق حساب های مالی ایالات متحده است. سرمایه گذاری مسکونی MBS صندوق سرمایه گذاری و توسط طیف گسترده ای از شرکت کنندگان در بازار برای اهداف سرمایه گذاری و وثیقه استفاده می شود. یکی از ویژگی های اصلی MBS این است که بازار "مایع" است. به طور خاص ، شرکت کنندگان در بازار درک می کنند که آنها به طور معمول قادر به خرید و فروش مقادیر قابل توجهی از MBS بدون مشکل هستند و با هزینه های معامله نسبتاً کم روبرو هستند. بر این اساس ، بسیاری از سرمایه گذاران MBS این اوراق بهادار را به عنوان یک سرمایه گذاری نقدی که انتظار دارند در صورت نیاز به ضمن کسب نرخ بازده مثبت ، می توانند به سرعت با هزینه کم به پول نقد تبدیل شوند.

اندازه گیری نقدینگی بازار در عمل آسان نیست. هیچ اندازه گیری و مورد توافق جهانی در مورد "نقدینگی بازار" وجود ندارد. دو اقدام متداول نقدینگی بازار که توسط اقتصاددانان و پزشکان بازار مورد استفاده قرار می گیرد ، حجم معاملات و گسترش پیشنهادات است. حجم معاملات ارزش کل خریدها (یا فروش) را در یک نقطه معین از زمان (به عنوان مثال هر روز) اندازه گیری می کند. دارایی که حجم معاملات بالاتر را نشان می دهد ، به طور کلی "مایع تر" در نظر گرفته می شود به این معنا که خرید (و فروش) بیشتر است. یک خریدار به طور کلی می تواند زمان دیگری را برای خرید در بازاری که معاملات بیشتر در آن انجام می شود ، داشته باشد. گسترش پیشنهاد ، هزینه معاملات سفر دور خرید و فروش دارایی را اندازه گیری می کند. مانند اکثر کالاها ، واسطه هایی که با خریداران و فروشندگان مطابقت دارند - فروشندگان - هزینه تسهیل این معاملات را با شارژ قیمت های بالاتر به خریداران (قیمت های سؤال) از پرداخت هزینه به فروشندگان (قیمت پیشنهاد) پرداخت می کنند. تفاوت بین قیمت سؤال و قیمت پیشنهاد ، گسترش پیشنهادات نامیده می شود. گسترش پیشنهادات بالاتر نشان دهنده افزایش هزینه تطبیق خریداران و فروشندگان است ، که باعث می شود مشارکت در هر معامله گرانتر باشد و یک بازار "کمتر مایع" را نشان دهد.

با وجود محبوبیت گسترده MBS در بین سرمایه گذاران و اهمیت سرمایه گذاران در نقدینگی بازار. تا همین اواخر اطلاعات عمومی بسیار کمی وجود داشته است که می تواند برای ارزیابی وضعیت نقدینگی MBS استفاده شود. این مورد در سایر بازارهای مهم مالی نیست. در مورد سهام معامله شده مبادله ، به عنوان مثال ، هر دو حجم معاملات و گسترش پیشنهادات می توانند با فرکانس روزانه از تعدادی از منابع داده در دسترس عموم از جمله وب سایت های مالی محبوب مانند Finance. yahoo.com دریافت شوند. چنین داده هایی در بازارهای درآمد ثابت ، از جمله بازار MBS ، که به طور معمول معامله نمی شوند ، اما واسطه فروش هستند ، کمتر در دسترس است. فقدان داده های مشابه در بازار MBS برای نظارت منظم و ارزیابی وضعیت کلی نقدینگی بازار مشکل ساز است.

به تازگی ، داده های جدید در دسترس قرار گرفته است که می تواند برای ارزیابی نقدینگی بازار در بازار MBS از طریق سیستم گزارش ردیابی سازمان نظارت بر صنعت مالی (FINRA) استفاده شود. سیستم ردیابی در سال 2002 برای افزایش شفافیت در بازار اوراق بهادار شرکت با ارائه داده هایی در مورد اندازه و قیمت معاملات اوراق بهادار شرکت که توسط فروشندگان اوراق بهادار ثبت شده FINRA انجام می شود ، توسعه یافته است. در ماه مه 2011 ، این الزامات گزارش دهی به معاملات MBS نیز گسترش یافت. این داده ها می توانند برای اهداف مختلفی از جمله اندازه گیری سیستماتیک و نظارت بر نقدینگی بازار استفاده شوند.

شکل 1 میانگین حجم معاملات روزانه را برای سه اوراق بهادار خاص با وام مسکن خاص ترسیم می کند: Fannie Mae 30 سال ، کوپن 3. 0 ٪ ، کوپن 3. 5 ٪ و اوراق بهادار کوپن 4. 0 ٪. این سه اوراق بهادار از سال 2011 یکی از سنگین ترین Fannie Mae MBS بوده است. داده های نشان داده شده در شکل 1 از بازار وام مسکن "اعلام شده" یا "TBA" است. وام های TBA را می توان به راحتی به عنوان یک قرارداد آتی در یک MBS توصیف کرد و بزرگترین و مایع ترین قسمت بازار کل MBS را نشان داد. برای مقایسه ، ما همچنین حجم معاملات روزانه را برای یک اوراق بهادار شرکت های معمولی ، به شدت بازنگری از جهان ردیابی و همچنین حجم معاملات برای یک وثیقه خزانه داری 10 ساله ایالات متحده نشان می دهیم. 1 همانطور که طرح نشان می دهد ، حجم معاملات MBS چند برابر بیشتر از میزان مشاهده شده در بازار اوراق بهادار شرکت است. 2 حجم معاملات روزانه MBS بین 10 تا 80 میلیارد دلار در روز نوسان می کند در حالی که حجم معاملات در اوراق قرضه شرکت های معمولی ، بین 15 تا 40 میلیون دلار در روز نوسان می کند و نشان می دهد که MBS بسیار مایع تر از اوراق شرکتی ایالات متحده است. سرانجام ، حجم معاملات خزانه داری MBS و ایالات متحده از نظر بزرگی از بزرگی برخوردار است ، اگرچه حجم معاملات MBS به طور کلی بزرگتر و تا حدودی بی ثبات تر است.

شکل 2 میانگین گسترش پیشنهادات را در MBS نشان داده شده در شکل 1 نشان می دهد. همانطور که در شکل 1 ، ما همچنین نشان می دهیم که پیشنهاد پیشنهاد برای یک اوراق بهادار شرکت های معمولی در ایالات متحده و یک وثیقه خزانه داری 10 ساله ایالات متحده است. گسترش پیشنهادات در نقاط پایه قیمت گزارش شده است. در نتیجه ، ارزش گسترش پیشنهاد 100 پیشنهاد به این معنی است که هزینه سفر دور خرید و فروش اوراق بهادار از و به یک فروشنده یک درصد از ارزش چهره آن خواهد بود. سری پیشنهادات پیشنهادی برای MBS و اوراق بهادار شرکتی ارائه شده در شکل 2 با مقایسه قیمت معامله که در آن یک فروشنده اوراق قرضه از مشتری را با قیمت معامله خریداری می کند ، محاسبه می شود که در آن یک فروشنده همانطور که گزارش شده است ، همان وثیقه را به مشتری می فروشدتوسط فروشندگان در ردیابی. تفاوت در این دو قیمت برآوردی از گسترش پیشنهاد برای این دو نوع اوراق قرضه را به همراه دارد. در مقابل ، سریال گسترش پیشنهادات برای اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده بر اساس نقل قول های پیشنهادی به دست آمده مستقیم از فروشندگان است.

اسپرد پیشنهاد و تقاضای MBS نسبت به اسپرد پیشنهادی خرید اوراق قرضه شرکتی بسیار پایین است و کمی بیشتر از اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده است. به طور خاص، اسپردهای پیشنهادی خرید و فروش در MBS بین 5 تا 10 امتیاز پایه متغیر است، در حالی که اسپردهای پیشنهادی برای اوراق بهادار شرکتی درجه سرمایه گذاری بین 100 تا 150 واحد پایه و اسپردهای اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده تقریباً در دو نقطه پایه ثابت هستند.. سطح پایین نوسانات در اسپرد پیشنهادی خرید و فروش خزانه داری ایالات متحده احتمالاً ناشی از این واقعیت است که سری اسپرد پیشنهادی به خرید از قیمت های معامله مستقیم گرفته شده است تا اینکه از قیمت های معاملات واقعی تخمین زده شود. به طور کلی، داده های شکل 2 شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد نقدینگی MBS به طور قابل ملاحظه ای بالاتر از اوراق قرضه شرکتی ایالات متحده است و قابل مقایسه با اوراق قرضه خزانه داری ایالات متحده است.

همانطور که قبلاً بحث شد، نقدینگی بازار یک ویژگی مهم بازار است که در چند سال اخیر توجه بیشتری از سوی سیاست گذاران و عموم مردم به خود جلب کرده است. به ویژه، رویدادهایی مانند بحران مالی و بحران بدهی اروپا به وضوح اهمیت عملکرد بازار و نقدینگی را برای کل اقتصاد نشان داده است. در حالی که داده های TRACE برای نظارت و ارزیابی نقدینگی مداوم مفید هستند، می توانند برای ارزیابی اثرات رویدادهای اقتصادی و بازار خاص بر نقدینگی نیز استفاده شوند. یکی از رویدادهای اخیر مورد توجه در بازار MBS، افزایش سریع نرخ بهره است که بین ماه مه و سپتامبر 2013 رخ داد. در این دوره، نرخ بهره اوراق قرضه 10 ساله ایالات متحده تقریباً 100 واحد پایه افزایش یافت. قبل از این دوره، نرخ بهره در اوراق خزانه ایالات متحده برای مدت طولانی کاملاً ثابت بود. شکل 3 نرخ بهره یا "بازده تا سررسید" را در خزانه داری 10 ساله ایالات متحده و همچنین بازده تا سررسید اوراق قرضه شرکتی MBS و درجه سرمایه گذاری را در طول دوره ای که معیارهای نقدینگی MBS در دسترس است نشان می دهد. همچنین، نواحی سایه دار در شکل های 1، 2 و 3 نشان دهنده دوره افزایش نرخ 100 واحد پایه است که از 1/5/2013 تا 17/9/2013 را شامل می شود.

در این دوره طیف وسیعی از تفسیر بازار در مورد عملکرد کلی و نقدینگی بازارهای MBS وجود داشت. به طور خاص ، در این دوره برخی از اعتماد سرمایه گذاری در املاک و مستغلات (REIT) دارندگان بزرگ MBS بودند. REITS بودجه خرید MBS خود را با وجوه وام گرفته شده و افزایش قابل توجه نرخ بهره و کاهش قیمت اوراق قرضه می تواند منجر به فروش دارایی اجباری توسط REITS Levered شود که می تواند در بازار MBS فشارهایی ایجاد کند و منجر به کاهش نقدینگی و عملکرد بازار شود.

داده های موجود در شکل 1 و 2 می تواند در ارزیابی میزان تأثیر نقدینگی MBS توسط رویداد میزان تابستان امسال مفید باشد. با نگاه به حجم معامله در شکل 1 برخی از نشانه های کاهش نقدینگی را نشان می دهد زیرا حجم معامله MBS در طول دوره کاهش می یابد. حجم معاملات همچنین برای خزانه داری ایالات متحده و اوراق بهادار شرکت در دوره رویداد نرخ کاهش یافت. جالب اینجاست که قبل از کاهش ، حجم در هر سه کلاس دارایی تا حدودی افزایش یافته است. شواهد ارائه شده در شکل 2 همچنین حاکی از وخامت در نقدینگی بازار MBS است. در طول دوره ، پخش های پیشنهادی MBS تقریباً از 5 تا 10 پایه افزایش می یابد. همچنین ، افزایش پیشنهاد در اوراق بهادار شرکت ها از تقریباً 80 به 100 نقطه پایه در طی دوره افزایش یافت ، هرچند که افزایش گسترش به سرعت معکوس شد. افزایش پیشنهاد در خزانه داری ایالات متحده در این دوره بی تأثیر بود. روی هم رفته ، داده های ارائه شده در شکل 1 و 2 حاکی از آن است که این رویداد در تابستان امسال تأثیر نقدینگی در بازار MBS و همچنین اوراق قرضه شرکت ها و بازارهای خزانه داری ایالات متحده داشته است.

نقدینگی بازار یک پدیده اقتصادی مهم است که مورد توجه شرکت کنندگان در بازار ، سیاست گذاران و عموم مردم است. تا همین اواخر یک منبع داده جامع ، سیستماتیک و در دسترس عموم برای نظارت بر نقدینگی در بازار MBS به طور گسترده ای در دسترس نبود. داده های ردیابی که اکنون در دسترس است برای تجزیه و تحلیل شرایط نقدینگی و به طور کلی بهبود شفافیت بازار MBS مفید است. نمای کلی از داده های ارائه شده در اینجا تعدادی از ویژگی های مهم و خاص بازار را که باید در تجزیه و تحلیل گسترده تری در نظر گرفته شود ، نادیده می گیرد اما برای نشان دادن ارزش این داده ها برای بهبود درک ما از نقدینگی بازار MBS مفید است.

1. این مقایسه بین MBS و اوراق بهادار خزانه داری شرکت و ایالات متحده با این واقعیت پیچیده است که می توان از چندین MBS مجزا برای برآورده کردن تعهد تحویل TBA استفاده کرد ، در حالی که داده های اساسی اوراق قرضه شرکت ها و حجم معاملات خزانه داری ایالات متحده یک امنیت واحد را نشان می دهد. بازگشت به متن

2. توجه داشته باشید که حجم معاملات برای اوراق بهادار خزانه داری ایالات متحده فقط نشان دهنده معاملات Interdealer است و شامل معاملات فروشنده به مشتری نمی شود. بازگشت به متن

لطفا به عنوان:

Campbell ، Sean D. ، Canlin Li و Jay IM (2014). فدراس خاطرنشان می کند: "اندازه گیری نقدینگی بازار MBS با داده های معامله". واشنگتن: هیئت مدیره سیستم ذخیره فدرال ، 31 ژانویه 2014. https://doi.org/10. 17016/2380-7172. 0007

سلب مسئولیت: یادداشت های فدرال مقالاتی هستند که اقتصاددانان هیئت مدیره نظرات خود را ارائه می دهند و تجزیه و تحلیل فعلی را در مورد طیف وسیعی از موضوعات در اقتصاد و امور مالی ارائه می دهند. این مقالات نسبت به مقالات کاری فدرال فدرال ، کوتاه تر و کمتری از نظر فنی دارند.< Pan> 1. این مقایسه بین MBS و اوراق بهادار خزانه داری شرکت ها و ایالات متحده با این واقعیت پیچیده است که می توان از چندین MBS مجزا برای برآورده کردن تعهد تحویل TBA استفاده کرد ، در حالی که داده های اساسی اوراق قرضه شرکت ها و حجم معاملات خزانه داری ایالات متحده یک امنیت واحد را نشان می دهد. بازگشت به متن